本帖最后由 thinkpad 于 2012-8-21 10:15 編輯
《海大集團(tuán)2012年半年度報(bào)告》另樣解讀
前言： 《海大集團(tuán)2012年半年度報(bào)告》于7月下旬正式公布，立即引起資本市場的熱烈追捧，同時(shí)也引發(fā)飼料行業(yè)之爭論不休！資本市場的良好評(píng)議主要以《海大集團(tuán)半年報(bào)點(diǎn)評(píng):下半年持續(xù)景氣的佼佼者類別》（研究 機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：虞秀蘭 日期：2012-07-26）和《海大集團(tuán):提價(jià)與采購力保毛利穩(wěn)健,華中地區(qū)發(fā)力明顯類別》（研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：丁頻 日期：2012-07-26）兩篇為甚，兩文作者均站在證券市場和證券商的不同角度分析了海大集團(tuán)不俗之業(yè)績表現(xiàn)的原因。而值得深思的是在飼料行業(yè)，疑惑甚至質(zhì)疑之聲遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者，但由于絕大多數(shù)均為只言片語之評(píng)論，或者僅是行業(yè)之間的私下議論，未能給廣大壇友一個(gè)清晰之解讀，所以導(dǎo)致壇友們未能通過正反兩面的意見來梳理出一個(gè)事實(shí)與真相！
7月27日thinkpad曾在「中國水產(chǎn)頻道」之飼料論壇上向筆者發(fā)出邀請(qǐng)，希望能夠站在行業(yè)的角度來解讀《海大集團(tuán)2012年半年度報(bào)告》和提供海大集團(tuán)上半年的實(shí)體經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)的相關(guān)信息與看法，無奈的是筆者最近工作繁忙而有心無力，一直到今天周末才能忙中偷閑，仔細(xì)研讀了《海大集團(tuán)2012年半年度報(bào)告》，同時(shí)也閱覽著諸多壇友的留言，希望能夠把個(gè)人的分析與思考記錄下來，供眾壇友分享。
《海大集團(tuán)2012年半年度報(bào)告》公布之際的海大與行業(yè)現(xiàn)狀：
1、2012年，是海大集團(tuán)至關(guān)緊要的年度！原因有兩：第一是原始持股人可以逐年減持股權(quán)之25%,亦稱之為解禁；第二是高管期權(quán)激勵(lì)方案公布的第三個(gè)財(cái)務(wù)年度，也就是期權(quán)激勵(lì)要實(shí)現(xiàn)的最后一年，所以海大的股價(jià)維持在高價(jià)，完全符合海大的原始股東和所有高管的利益訴求！用通俗的語言來表達(dá)，就是原始股東能否在高價(jià)上套現(xiàn)，高管能否以最低的價(jià)格（或者說是最低的現(xiàn)金支付比例）持有海大之股票，今年的業(yè)績和股價(jià)非常關(guān)鍵！
2、海大集團(tuán)的股票在連續(xù)三年多來持續(xù)受到資本市場的追捧，可以想像得到其背后已經(jīng)形成了一個(gè)利益關(guān)聯(lián)體或戰(zhàn)略聯(lián)盟！在中國的證券市場，如果單純依靠普通的散戶購買，沒有強(qiáng)大的證券商和基金支持的話，沒有哪支股票能連續(xù)三年不斷增值、不斷贈(zèng)股！筆者曾經(jīng)看過幾篇證券業(yè)對(duì)海大與通威2012年的市場預(yù)測(cè)報(bào)告，其結(jié)論基本上對(duì)海大是建議「增持」，而對(duì)通威則是「不予評(píng)論」！而從去年底，我們的許多同行已經(jīng)開始看好通威，何況通威還是中國淡水魚料的第一品牌！
3、海大2012年上半年的市場和業(yè)績表現(xiàn)無疑還是優(yōu)秀者，但是否真如半年報(bào)告中所披露的銷售收入和毛利均同比增長50%左右？這點(diǎn)令人有所疑惑！原因如下：
1）2012年上半年飼料原料之價(jià)格普遍上漲，行業(yè)利潤空間受到極大程度的擠壓，雖然飼料價(jià)格也不斷上漲，但漲幅遠(yuǎn)低于原料價(jià)格之漲幅。海大當(dāng)然也未能置身度外！
2）2012年上半年 羅非魚、草魚、豬、鴨的價(jià)格普遍低迷， 養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖熱情銳減，上述品種存塘率、存欄率、投料量普遍減少，而海大的主要銷售品種為淡水魚料，主要增量品種為豬料和鴨料，其公布結(jié)果是不減反增，而且增幅高達(dá)50%左右，這種逆勢(shì)而上的情況是否可靠？值得深思！
3）由于海大前幾年在淡水魚料市場上的良好表現(xiàn)，激發(fā)了通威股份在淡水魚料市場的「王者回歸」，海大的核心市場「珠三角」和「長三角」均受到通威的強(qiáng)力挑戰(zhàn)，據(jù)筆者的明察暗訪，南通海大由于去年底的品質(zhì)明顯不如通威，市場份額受到災(zāi)難性的顛覆，大量的養(yǎng)殖戶和經(jīng)銷商投奔通威；而珠三角則是海大與通威「王者之爭」的主戰(zhàn)場，據(jù)第三方的了解，通威的市場份額的增幅好于海大。但無論如何，兩強(qiáng)相爭，在其最核心市場的利潤貢獻(xiàn)會(huì)大幅下滑，這應(yīng)該是不爭之事實(shí)和行業(yè)之共識(shí)！
4）海大以往能夠在與通威在水產(chǎn)飼料版塊競爭的最大利器是其蝦料的利潤貢獻(xiàn)，而這是通威所不具備的。其背后的原因是蝦料全國第一品牌恒興的不作為！而2012年的恒興顯示給行業(yè)的則是另一個(gè)「王者回歸」的強(qiáng)勢(shì)之姿態(tài)。這也是為什么海大在珠三角這塊最核心市場（占其銷量60%左右）不敢冒然提價(jià)的原因。所以海大在蝦料版塊的利潤貢獻(xiàn)也會(huì)今非昔比！
海大集團(tuán)的競爭力優(yōu)劣分析：
海大集團(tuán)給行業(yè)和資本市場的競爭力優(yōu)勢(shì)的觀感主要集中在三方面：
專業(yè)化的原材料采購之優(yōu)勢(shì)； 配方技術(shù)與科研之優(yōu)勢(shì)； 服務(wù)營銷模式之優(yōu)勢(shì)。
這三大優(yōu)勢(shì)曾經(jīng)支撐著海大集團(tuán)從無到有、從小到大地快速發(fā)展，這也是資本市場強(qiáng)勢(shì)追捧的原因，但曾經(jīng)的優(yōu)勢(shì)并不代表永恒，根據(jù)今年的市場競爭態(tài)勢(shì)，原有的競爭優(yōu)勢(shì)都會(huì)是此消彼長的動(dòng)態(tài)變化中。究竟海大的競爭優(yōu)勢(shì)現(xiàn)狀如何？在所謂的競爭優(yōu)勢(shì)的背后真相是什么？請(qǐng)容筆者斗膽分析一下，予滿足行業(yè)精英的好奇心。
1、海大的采購優(yōu)勢(shì)無疑是顯而易見的，主要體現(xiàn)在三方面： 第一是利用期貨市場套期保值； 第二是擁有一個(gè)龐大的專業(yè)化采購團(tuán)隊(duì)； 第三是現(xiàn)金流量充足。 但上述三大優(yōu)勢(shì)在飼料行業(yè)與主要的競爭對(duì)手相比，可能只與恒興相比優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯，與通威、粵海則不分伯仲！而且采購優(yōu)勢(shì)畢竟存在一定的偶然性，并不能作為一個(gè)長期的穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，換而言之賺取的只是機(jī)會(huì)利潤。
2、配方技術(shù)與科研優(yōu)勢(shì)：海大是依靠經(jīng)營飼料添加劑與預(yù)混料起家的，對(duì)配方技術(shù)上的盲點(diǎn)應(yīng)該少于其他的競爭對(duì)手，尤其是在水產(chǎn)飼料方面，為了加強(qiáng)科研力量，海大近幾年招聘了不少的博士與碩士研究生，但根據(jù)市場的信息反饋與筆者的觀察，海大在這方面并未取得突破性的進(jìn)展。海大以往的產(chǎn)品品質(zhì)的優(yōu)勢(shì)，并不是其所宣傳的那樣是其科研與技術(shù)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，準(zhǔn)確而言應(yīng)是其采購優(yōu)勢(shì)和微利經(jīng)營思路的結(jié)果！如果聚集如此多的高端人才而不能夠在技術(shù)上取得真正的突破的話，這反而是成本的負(fù)擔(dān)而不會(huì)是優(yōu)勢(shì)。
究其原因，筆者認(rèn)為這與海大在技術(shù)團(tuán)隊(duì)組建上采取全封閉的思路有很大關(guān)系，過多依賴薛華董事長的「華中農(nóng)業(yè)大學(xué)」和「中山大學(xué)」的「學(xué)閥關(guān)系」有關(guān)。近親繁殖難于孵化出高水平的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，這是顯而易見的道理。
3、 種苗技術(shù)優(yōu)勢(shì)是海大的另一個(gè)競爭優(yōu)勢(shì)，其「二代蝦苗」曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)，但隨著「不明病原體」席卷亞洲，尤其是給「正大」蝦苗予沉重打擊，導(dǎo)致正大蝦料銷量一落千丈之后，海大蝦苗也未能幸免于難，雖然其營銷團(tuán)隊(duì)對(duì)標(biāo)干用戶做了非常多的艱苦的工作，但效果難差人意，其半年度報(bào)告中公布與去年同比增長22%，這應(yīng)該與同行普遍認(rèn)同的信息有比較大的出入。
淡水魚種苗尤其是草魚苗，目前是海大集團(tuán)開始重資拓展的市場版塊，但市場化還是有很長的路走，這應(yīng)該是屬于投入期而不是發(fā)展期。
當(dāng)然，坊間流傳海大集團(tuán)準(zhǔn)備把「海興農(nóng)」作為另一個(gè)業(yè)務(wù)版塊包裝上市，如果此事屬實(shí)，基本上可以理解了海大在這個(gè)業(yè)務(wù)版塊的投資和業(yè)績包裝的深層次意義。
4、服務(wù)營銷模式的優(yōu)勢(shì)：海大從2006年開始全力推動(dòng)「服務(wù)營銷模式」的落地執(zhí)行，并且在2009年開始讓其銷量取得井噴式增長，曾經(jīng)引發(fā)「北有禾豐、南有海大」之好評(píng)。但隨著市場競爭的加劇，競爭者紛紛開始關(guān)注海大、研究海大，「海大神話」的面紗開始被層層掀開，其實(shí)海大之「服務(wù)營銷」、「人海戰(zhàn)術(shù)」的真實(shí)與核心之內(nèi)涵就是「密集開發(fā)市場」！說得直接點(diǎn)就是海大利用低價(jià)和終端開發(fā)來挖掘優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金養(yǎng)殖戶，正是由于主要的競爭者如恒興、通威、粵海的認(rèn)知偏差與不作為，讓海大有足夠的時(shí)間與空間在市場上攻城略池、所向披靡，但神秘之面紗一旦揭開，其優(yōu)勢(shì)將會(huì)迅速降低。
隨著恒興、通威（海壹）均有原海大（容川）的創(chuàng)業(yè)元老的加盟并主導(dǎo)其市場運(yùn)作，根據(jù)目前掌握的信息分析，海大在其核心市場上開始處于被動(dòng)局面！這個(gè)信息如果屬實(shí)的話，就可以解釋為什么海大會(huì)在其市場份額占40%的核心市場遲遲不敢漲價(jià)，并且在恒興、粵海、海壹一起漲價(jià)的今天，仍然對(duì)與主要競爭者重疊的客戶采取優(yōu)惠政策的原因。據(jù)同行透露，2013年將是恒興、海壹向海大蝦料發(fā)起攻擊的關(guān)鍵時(shí)刻！
所以，海大的「服務(wù)營銷模式」優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐步瓦解，其「人海戰(zhàn)術(shù)」將會(huì)僅僅體現(xiàn)在對(duì)飼料和「海聯(lián)科」產(chǎn)品的市場開發(fā)而已，準(zhǔn)確而言是一種營銷手段，而并非服務(wù)手段。
5、「海聯(lián)科」微生態(tài)制劑銷量同比增長51.34%，應(yīng)該是海大集團(tuán)上半年最無可爭議的亮點(diǎn)，這一競爭優(yōu)勢(shì)將會(huì)維持3-5年以上，其原因并不在于海大集團(tuán)的產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)，而是由于動(dòng)物保健品行業(yè)目前的競爭者絕大多數(shù)均為小型或微型企業(yè)，中大型企業(yè)還少有涉足。恒興、粵海、通威也已經(jīng)開始進(jìn)發(fā)該事業(yè)版塊，并且取得同樣高速的增幅，但由于市場空間巨大，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到短兵相接之境地。
海大水產(chǎn)飼料上半年在區(qū)域市場的市場狀況之點(diǎn)滴：
1、在華中地區(qū)（包含湖北、湖南、江西等地）淡水魚料由于產(chǎn)能的擴(kuò)張而增長顯著。
2、在華東地區(qū)（包含江蘇、浙江、上海等地）淡水魚料增長明顯，但蘇北市場受到通威的顛覆性挑戰(zhàn)，增幅低于通威。
3、在華東地區(qū)的特種水產(chǎn)料（高檔魚料和蝦料）受到恒興的強(qiáng)烈競爭，兩強(qiáng)可能會(huì)維持同步的市場增幅。
4、在福建、粵東的特種水產(chǎn)料受到漳州恒興投產(chǎn)因素的影響，其增幅低于恒興。但其低檔魚料混養(yǎng)料增幅顯著。
5、珠三角、粵東、福建的淡水魚料由于通威的強(qiáng)力挑戰(zhàn)和羅非魚價(jià)格低迷等因素影響，其增幅有限，并且可能低于通威在該地區(qū)的增幅。
6、在珠三角的 對(duì)蝦飼料由于受到恒興、粵海、海壹的競爭和珠三角養(yǎng)殖成功率低等因素影響，市場份額和銷量均有可能略為下降，而恒興、粵海由于2011年的品質(zhì)的良好表現(xiàn)和渠道的擴(kuò)展則銷量有明顯增長。
7、廣西、粵西、海南之特種水產(chǎn)料（海水魚膨化料和蝦料）由于養(yǎng)殖成功率高而明顯增長，但增幅不會(huì)超過恒興和粵海。
8、廣西、粵西、海南之淡水魚料由于主要養(yǎng)殖品種羅非魚價(jià)格低迷而有輻大幅度減量，但其市場份額應(yīng)該未受影響。
9、華南的豬料、鴨料由于豬價(jià)、鴨價(jià)低迷之因素可能會(huì)增幅不大或維持去年水平。
解讀結(jié)論：
1、海大集團(tuán)由于其引發(fā)的「鯰魚效應(yīng)」導(dǎo)致其市場受到通威、恒興、粵海等市場主要競爭對(duì)手的強(qiáng)力反彈，「海大神話」可能已經(jīng)止于2011年，未來的幾年的水產(chǎn)飼料市場將是四強(qiáng)鼎立，各領(lǐng)風(fēng)騷！
2、資本市場和證券業(yè)可能由于對(duì)行業(yè)實(shí)情沒有深入了解，僅僅依據(jù)所公布的財(cái)務(wù)報(bào)表和報(bào)告，或者僅局限于上市公司之特定范圍，其分析和點(diǎn)評(píng)可能有誤讀之處。
特別聲明：本文是筆者站在行業(yè)競爭市場的單一角度對(duì)水產(chǎn)飼料市場的膚淺分析和個(gè)人之見，其中肯定有偏頗之處，敬請(qǐng)諸位壇友批評(píng)指正。
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狗仔卡
發(fā)表于 2012-8-16 09:59:56
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