| 投資亮點(diǎn) 盡管海珍品需求短期內(nèi)受三公消費(fèi)限制所打壓，但消費(fèi)階層的下沉以及南方等地區(qū)的廣闊市場(chǎng)空間仍將支撐海珍品需求中長期向上；同時(shí)，在行業(yè)面臨粗放式競(jìng)爭(zhēng)與供給端壓力的挑戰(zhàn)下，龍頭企業(yè)有望通過產(chǎn)業(yè)鏈向消費(fèi)端的延伸打破盈利瓶頸。短期看，海珍品價(jià)格弱復(fù)蘇過程中具備資源稟賦與品牌張力的企業(yè)仍具有持續(xù)增長動(dòng)力，好當(dāng)家與壹橋苗業(yè)憑借盈利成長性與確定性成為我們首選品種。此外，水產(chǎn)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的持續(xù)壯大將為水產(chǎn)飼料行業(yè)成長提供有利契機(jī)，我們建議投資者積極介入規(guī)模與市占率持續(xù)提升、技術(shù)營銷戰(zhàn)略進(jìn)一步深化的行業(yè)龍頭海大集團(tuán)。 基于海珍品養(yǎng)殖股未來三年盈利成長性、估值彈性以及公司基本面情況，我們給予好當(dāng)家和壹橋苗業(yè)“審慎推薦”評(píng)級(jí)、給予東方海洋和獐子島“中性”評(píng)級(jí)；基于水產(chǎn)飼料股2013-15年P(guān)EG水平和公司基本面情況給予海大集團(tuán)“推薦”評(píng)級(jí)，給予通威股份“審慎推薦”評(píng)級(jí)。 理由 看好具備資源壁壘的水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)及其配套產(chǎn)業(yè)：當(dāng)養(yǎng)殖水域?qū)儆谙∪辟Y源時(shí)，資源壁壘將為企業(yè)中長期盈利構(gòu)筑寬廣護(hù)城河。同時(shí)，養(yǎng)殖企業(yè)通過向上游苗種、飼料環(huán)節(jié)以規(guī)避上游成本波動(dòng)帶來的毛利率風(fēng)險(xiǎn)，向下游流通渠道環(huán)節(jié)延伸以加強(qiáng)品牌建設(shè)與產(chǎn)品推廣打破盈利瓶頸。另一方面，具備資源屬性的海珍品價(jià)格也將在下游消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下長期上漲，其中我們最為看好品質(zhì)突出且資源屬性較強(qiáng)的底播海參、圍堰養(yǎng)殖海參以及底播扇貝的長期價(jià)格走勢(shì)。 首選海珍品價(jià)格弱復(fù)蘇過程中的高成長標(biāo)的：盡管三公消費(fèi)受限將在短期內(nèi)沖擊高端酒店需求，但南方地區(qū)與家庭需求的快速增長仍將是中長期內(nèi)海珍品價(jià)格上漲的主要推手。短期看，在2013年南參供應(yīng)沖擊減緩的情況下，我們預(yù)計(jì)全年海參價(jià)格將錄得2%左右的同比漲幅；其中春播期間山東地區(qū)海參價(jià)格中樞將在160元/公斤，秋捕期間海參價(jià)格中樞將在180元/公斤附近。海珍品價(jià)格弱復(fù)蘇過程中具備資源稟賦（體現(xiàn)在量的成長空間）與品牌張力（體現(xiàn)在產(chǎn)品議價(jià)能力與盈利能力的提升）的優(yōu)秀企業(yè)仍具有持續(xù)增長動(dòng)力。基于業(yè)績成長性和確定性、品牌力與營銷渠道、海域資源整合能力、盈利能力改善空間以及盈利彈性，這五個(gè)考量指標(biāo)對(duì)四家公司進(jìn)行評(píng)價(jià)，好當(dāng)家與壹橋苗業(yè)憑借盈利高成長性與確定性成為我們首選品種，同時(shí)也建議投資者密切關(guān)注獐子島盈利拐點(diǎn)的出現(xiàn)。 養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的壯大將為水產(chǎn)飼料行業(yè)成長提供有利契機(jī)：水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的壯大將為水產(chǎn)飼料行業(yè)的成長提供良好契機(jī)，同時(shí)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的專業(yè)化趨勢(shì)也將推動(dòng)飼料普及率的迅速提升。預(yù)計(jì)至2015年水產(chǎn)飼料產(chǎn)量將增長50%至2，900萬噸，對(duì)于未來三年年均復(fù)合增速15.0%，遠(yuǎn)快于過去十年10.4%的復(fù)合增速。伴隨水產(chǎn)飼料行業(yè)成長與行業(yè)整合加速，我們看好水產(chǎn)飼料龍頭企業(yè)海大集團(tuán)與通威股份未來三年規(guī)模與市場(chǎng)份額繼續(xù)提升，同時(shí)兩家公司憑借現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡(luò)布局快速切入畜禽飼料廣闊市場(chǎng)也將給業(yè)績成長提供更有力的保障。 估值與建議 海珍品板塊短期缺乏向上動(dòng)力，但高成長標(biāo)的依舊具備長線配置價(jià)值：盡管受政策沖擊，海珍品板塊估值短期內(nèi)缺乏向上催化劑，但目前板塊13年24倍的動(dòng)態(tài)估值依舊具備較高的安全邊際（08至09年金融危機(jī)期間板塊估值也未跌破20倍估值），中長線投資者可待春捕海參價(jià)格明朗后逢低布局高成長標(biāo)的好當(dāng)家與壹橋苗業(yè)；而三季度末至四季度伴隨秋捕海參價(jià)格回升及下游需求回暖，板塊有望迎來一波階段性反彈行情。水產(chǎn)飼料龍頭憑借高成長性理應(yīng)享受更高估值溢價(jià)：盡管水產(chǎn)飼料板塊13年動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)22.7倍，高于畜禽飼料板塊24.7%；但龍頭企業(yè)有望憑借高成長性享受更高估值溢價(jià)：海大集團(tuán)13-15年P(guān)EG水平為0.54，低于畜禽飼料板塊28.9%，估值依然具備較強(qiáng)吸引力，建議投資者在2、3季度水產(chǎn)飼料銷售高峰期以及養(yǎng)殖業(yè)景氣度拐點(diǎn)來臨前提前布局并長線持有。 風(fēng)險(xiǎn) 宏觀經(jīng)濟(jì)周期可能影響河海鮮珍品消費(fèi)；新養(yǎng)殖模式的出現(xiàn)拉低水產(chǎn)品售價(jià)；疾病和災(zāi)害天氣會(huì)影響短期水產(chǎn)品價(jià)格。 【關(guān)鍵字】：水產(chǎn)行業(yè) 產(chǎn)業(yè)鏈 深度報(bào)告 |
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