中國(guó)水產(chǎn)頻道報(bào)道，本周美豆依然艱難磨底，在7月6日大陽(yáng)線之后，又逐漸將反彈吃回。中美貿(mào)易戰(zhàn)情緒依然籠罩著市場(chǎng)上空，基本面上也缺乏利多因素。針對(duì)7月12日晚公布的供需報(bào)告及盤面反映——美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估2018/19年度美豆期末庫(kù)存為5.80億蒲式耳，高于6月份預(yù)測(cè)的3.85億蒲式耳，而這個(gè)數(shù)字如果最終確認(rèn)，將會(huì)打破2006/07年度的5.74億蒲式耳最高歷史記錄。我們還可以注意到，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將2018/19年度美豆出口預(yù)測(cè)下調(diào)到20.4億蒲式耳，這也是歷史上第二高點(diǎn)，僅僅低于2012年那場(chǎng)百年一遇的干旱天氣產(chǎn)量受損。 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，則顯得混亂一些，這是消息面上充滿片面信息與解讀的一周。美國(guó)參議院通過(guò)限制總統(tǒng)征收關(guān)稅權(quán)力的議案、美國(guó)商務(wù)部解除中興通訊的禁令、中國(guó)商務(wù)部聲明的疲軟示弱、南美和一帶一路的進(jìn)口大豆可以滿足國(guó)內(nèi)需求、低蛋白需求配方……唱空的情緒，也讓資金望而卻步，導(dǎo)致本周雙粕資金流出明顯，觀望情緒加重。針對(duì)這些觀點(diǎn)，筆者將在后文邏輯分析中闡述。整體而言，在中國(guó)國(guó)情考慮之下，需求端的削減力度的確值得商榷，但時(shí)間和幅度相對(duì)有所限制，筆者暫且維持第三季度報(bào)告中提及的中國(guó)存在大豆缺口的觀點(diǎn)。 策略上，本周筆者一直建議保守者觀望不要輕易入場(chǎng)。給到激進(jìn)的投資者單邊先漲后跌的走勢(shì)預(yù)判或有些虧損，而套利策略：超短線M91正套，在-40——0區(qū)間內(nèi)盈利平倉(cāng)前提下進(jìn)行短線M91反套的操作，相信能夠有一定的利潤(rùn)。未來(lái)短期內(nèi)，市場(chǎng)依然處于筆者稱之為曖昧的區(qū)間范圍。而中期相對(duì)樂(lè)觀看多，我們并不缺右側(cè)趨勢(shì)后的上車機(jī)會(huì)，且保持足夠的耐心。 一、 關(guān)鍵信息跟蹤 1.宏中觀/供需 USDA報(bào)告：美新豆播種面積8960萬(wàn)英畝（上月8900，上年9010），單產(chǎn)48.5蒲（上月48.5，上年49.1），產(chǎn)量43.10億蒲（上月42.80，上年43.92），出口20.40億蒲（上月22.90，上年20.85），壓榨20.45億蒲（上月20.00，上年20.30），期末5.80億蒲（預(yù)期4.71，上月3.85，上年4.65）；巴西產(chǎn)量11950萬(wàn)噸（上月11900、去年11460），阿根廷產(chǎn)量3700（上月3700、去年5500）。美新豆面積產(chǎn)量調(diào)高同時(shí)出口大幅調(diào)低，導(dǎo)致壓榨雖說(shuō)有所調(diào)高，新季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存還是大幅調(diào)升且明顯高于此前預(yù)期，巴西產(chǎn)量小幅調(diào)高50萬(wàn)噸至11950萬(wàn)噸，阿根廷產(chǎn)量維持3700萬(wàn)噸不變，本次報(bào)告對(duì)大豆市場(chǎng)影響利空。 油世界在7月初稱，2018/19年度全球10種油籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為5.824億噸，比最初預(yù)期值低200萬(wàn)噸，但依然高出去年2,150萬(wàn)噸。未來(lái)一兩個(gè)月的天氣狀況將決定北半球油籽產(chǎn)量規(guī)模。油世界預(yù)計(jì)2018/19年度全球大豆產(chǎn)量將增加1,930萬(wàn)噸，達(dá)到3.573億噸，主要由于阿根廷、美國(guó)和印度產(chǎn)量的恢復(fù)。而其他9種油籽，預(yù)計(jì)增加220萬(wàn)噸達(dá)到2.251億噸。其中棉籽和花生產(chǎn)量降幅將被葵花籽、油菜籽、棕櫚仁、椰粕、亞麻籽和蓖麻籽產(chǎn)量增幅所抵消。 同時(shí)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的7月供需平衡表數(shù)據(jù)，也考慮了中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，在這樣一個(gè)底層邏輯基礎(chǔ)上，中國(guó)第四季度大豆進(jìn)口成本推高，南美新作增產(chǎn)，而美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存高位，對(duì)于國(guó)內(nèi)1905合約的利空影響或許更大。因?yàn)?5更多對(duì)應(yīng)的是南美豆。短期而言，遺憾的是市場(chǎng)近期并沒(méi)有在交易或者說(shuō)完全認(rèn)同這個(gè)底層邏輯。反而在諸多的唱空消息與現(xiàn)貨市場(chǎng)拖累下猶豫不決。 如果大豆關(guān)稅持續(xù)多年，美國(guó)大豆種植面積/產(chǎn)量將減產(chǎn)，而南美、中國(guó)、歐盟擴(kuò)大。美國(guó)、歐盟和東南亞的大豆壓榨能力擴(kuò)張，南美增長(zhǎng)相對(duì)有限而中國(guó)收縮。此外，加拿大和澳大利亞菜籽產(chǎn)量和出口量將上升。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，離岸人民幣兌美元跌破6.72關(guān)口。央行主管媒體稱，6月外匯儲(chǔ)備止落回升，未來(lái)人民幣匯率將更有彈性。所以針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，大家在對(duì)比歷史價(jià)格的時(shí)候，不要忽視匯率、榨利、基差等的影響。 2.天氣/國(guó)外市場(chǎng) 天氣方面，暫時(shí)沒(méi)有值得關(guān)注的焦點(diǎn)。美國(guó)氣象機(jī)構(gòu)周四稱，今年北半球秋季期間出現(xiàn)厄爾尼諾天氣的概率提高到了65%，2018/19年度冬季出現(xiàn)厄爾尼諾天氣的概率為70%。而上個(gè)月CPC預(yù)測(cè)2018/19年度秋季厄爾尼諾天氣的概率為50%，冬季概率為65%。而羅馬尼亞冬大麥和油菜籽收割工作已經(jīng)臨近尾聲，小麥?zhǔn)崭钊匀辉谶M(jìn)行當(dāng)中。玉米作物進(jìn)入抽絲期，局部地區(qū)的玉米作物甚至開始開花�？ㄗ炎魑镞M(jìn)入花期。當(dāng)?shù)乇局艿慕涤炅刻幱谄骄絻?nèi)，全國(guó)一米深的土壤墑情理想，幾乎所有地區(qū)的狀況令人滿意。 美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報(bào)告稱，截止7月5日當(dāng)周，美國(guó)2017/18年度大豆出口凈銷售15.86萬(wàn)噸，2018/19年度出口凈銷售27.08萬(wàn)噸。當(dāng)周美國(guó)2017/18年度大豆出口裝船73.36萬(wàn)噸。其中，2017/18年度迄今美國(guó)對(duì)華大豆出口銷售總量比去年同期減少22.1%，上周減少21.9%。迄今美國(guó)已經(jīng)對(duì)我國(guó)售出但尚未裝船的2017/18年度大豆數(shù)量為70.4萬(wàn)噸，去年同期為165.6萬(wàn)噸。 3.貼水市場(chǎng) 中國(guó)買家轉(zhuǎn)而購(gòu)買巴西大豆，中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅推低了美豆價(jià)格，觸發(fā)其他國(guó)家的低吸買盤。價(jià)差促使墨西哥、巴基斯坦、泰國(guó)等國(guó)家紛紛采購(gòu)美國(guó)大豆。CGD報(bào)告稱，按照加稅25%估算，巴西貼水應(yīng)該比美國(guó)高出230——250美分，預(yù)示著巴西貼水仍然有上漲的空間。而根據(jù)最新出口銷售報(bào)告，中國(guó)目前已采購(gòu)23船美豆新作，并且未知地訂單中可能還有33船到中國(guó)，其中美西至少20船。鑒于特朗普加碼2000億美金關(guān)稅威脅強(qiáng)硬，市場(chǎng)逐漸沒(méi)有人再預(yù)計(jì)貿(mào)易形勢(shì)緩解。 4.物流與船期 中國(guó)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月大豆進(jìn)口量為870萬(wàn)噸，相比5月的968萬(wàn)噸減少10.2%。買家增加對(duì)巴西大豆采購(gòu)，以避免政府對(duì)美國(guó)進(jìn)口大豆加征關(guān)稅后導(dǎo)致成本增加。巴西內(nèi)陸運(yùn)輸問(wèn)題依然沒(méi)有妥善解決。CONAB將巴西陳作大豆產(chǎn)量預(yù)估從1.18億噸上調(diào)至1.1888億噸。關(guān)于是否會(huì)擴(kuò)種，目前中西部貿(mào)易商稱農(nóng)戶并沒(méi)有表示出意向，因?yàn)閷?duì)于中美貿(mào)易戰(zhàn)依然存在不確定性，并且內(nèi)陸運(yùn)費(fèi)高企，同時(shí)化肥成本也在增加（雷亞爾貶值）。由于運(yùn)費(fèi)調(diào)整涉及多方利益，而巴西大選將在10月舉行，因此短期內(nèi)可能運(yùn)費(fèi)問(wèn)題難以解決。這也意味著巴西農(nóng)戶出貨意愿將繼續(xù)受到抑制。中國(guó)近月大豆到港量預(yù)估：7月份856.1萬(wàn)噸，8月大豆到港800萬(wàn)噸，9月大豆到港初步預(yù)估750萬(wàn)噸。第三季度大豆到港量已經(jīng)相對(duì)平滑。菜籽方面，7月到港量預(yù)估為66萬(wàn)噸，8月菜籽到港量為36萬(wàn)噸。整體供應(yīng)充足。 5.國(guó)內(nèi)油廠壓榨 由于大豆到港量暫時(shí)仍較大，開機(jī)率有所下滑，導(dǎo)致大豆庫(kù)存繼續(xù)增加。截止7月6日那周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫(kù)存量679.4萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)未來(lái)短期內(nèi)大豆庫(kù)存或仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。油廠豆粕庫(kù)存方面，繼續(xù)增加，截止7月6日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存為127.21萬(wàn)噸。終端需求恢復(fù)緩慢，買家提貨意愿不強(qiáng)，山東及江蘇部分油廠脹庫(kù)停機(jī)。而上周豆粕遠(yuǎn)期基差大量成交，也導(dǎo)致本周油廠豆粕未執(zhí)行合同量大幅增加。菜籽方面，截止7月6日，菜籽油廠開機(jī)率繼續(xù)回落。國(guó)內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫(kù)存增加至62.3萬(wàn)噸，而兩廣及福建地區(qū)菜粕庫(kù)存下降至4.2萬(wàn)噸。 6.飼料養(yǎng)殖需求 截至7月13日一周，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格迅速上漲。規(guī)模豬場(chǎng)生豬/出欄體重下滑，適重豬源供給緊俏，多地降雨提升養(yǎng)戶對(duì)后市的預(yù)期，導(dǎo)致壓欄惜售現(xiàn)象比較普遍。屠宰企業(yè)為保證屠宰需求而調(diào)升采購(gòu)價(jià)格，最后豬價(jià)迅速走高。終端消費(fèi)則缺乏實(shí)質(zhì)性利好支撐，高價(jià)豬源走貨難度加大。而反映在豆粕需求上，現(xiàn)貨價(jià)格上漲動(dòng)力不足，近期供應(yīng)壓力大、需求疲軟又重新成為主要局面。 二、邏輯分析 美貿(mào)易戰(zhàn)情緒依然籠罩著市場(chǎng)上空，基本面上也缺乏利多因素。針對(duì)7月12日晚公布的供需報(bào)告及盤面反映——美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估2018/19年度美豆期末庫(kù)存為5.80億蒲式耳，高于6月份預(yù)測(cè)的3.85億蒲式耳，而這個(gè)數(shù)字如果最終確認(rèn)，將會(huì)打破2006/07年度的5.74億蒲式耳最高歷史記錄。我們還可以注意到，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將2018/19年度美豆出口預(yù)測(cè)下調(diào)到20.4億蒲式耳，這也是歷史上第二高點(diǎn)，僅僅低于2012年那場(chǎng)百年一遇的干旱天氣產(chǎn)量受損。 對(duì)于CBOT美豆期價(jià)底部的討論，市場(chǎng)上主要的觀點(diǎn)分為800——850美分/蒲和750——780美分/蒲兩派。而筆者則傾向于認(rèn)為是前者。首先，從近期的情緒和基本面上看，7月供需報(bào)告如此利空的背景下，美豆期價(jià)也沒(méi)有大幅度下挫最后能夠收回，我們即使考慮庫(kù)存的轉(zhuǎn)移、滯留，目前的30——50美分足夠抵擋這一部分的利空因素。其次，農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品不同，其成本的支撐效果是更強(qiáng)的。據(jù)筆者的估算，按照美國(guó)土地自用率為10%估算，假設(shè)單產(chǎn)為50，那么美豆的成本應(yīng)該在890——910美分/蒲之間，考慮了美國(guó)保險(xiǎn)的收益，以及收割期間期價(jià)低點(diǎn)，再減去100美分是相對(duì)比較激進(jìn)的數(shù)字，那么美豆的低點(diǎn)就在800美分/蒲這個(gè)位置。后期我們需要重點(diǎn)關(guān)注單產(chǎn)和結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的變動(dòng)趨勢(shì)。所以綜合考慮下來(lái)，筆者暫且認(rèn)為美豆的天氣加價(jià)值底部在800美分/蒲。 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，則顯得混亂一些，這是消息面上充滿片面信息與解讀的一周。美國(guó)參議院通過(guò)限制總統(tǒng)征收關(guān)稅權(quán)力的議案、美國(guó)商務(wù)部解除中興通訊的禁令、中國(guó)商務(wù)部聲明的疲軟示弱、南美和一帶一路的進(jìn)口大豆可以滿足國(guó)內(nèi)需求、低蛋白需求配方……唱空的情緒，也讓資金望而卻步，導(dǎo)致本周雙粕資金流出明顯，觀望情緒加重。 針對(duì)這些觀點(diǎn)， 參議院限制總統(tǒng)權(quán)力議案、商務(wù)部不夠強(qiáng)硬等片面解讀不再贅述。而南美和一帶一路彌補(bǔ)大豆需求在短期，即該作物年度是很難實(shí)現(xiàn)的，而中長(zhǎng)期也需要南美增產(chǎn)物流格局變化來(lái)實(shí)現(xiàn)；另一方面，一帶一路對(duì)于菜粕市場(chǎng)的影響反而更大一些，比如6月底葵花籽加工名單的增加，已經(jīng)讓RM9-1走了一波從70到130的行情，但該項(xiàng)的影響時(shí)間與大豆類似。 本周讓筆者比較擔(dān)心的，是對(duì)于需求的唱空，一方面7月的需求恢復(fù)情況并不是太好，現(xiàn)貨的疲軟甚至再度拖累期價(jià)，另一方面，也忌憚?wù)紊系膲毫M(jìn)而縮減需求——結(jié)構(gòu)性的蛋白需求縮減，減少豬肉消費(fèi)，增加禽類和牛羊肉消費(fèi)——這需要一定的調(diào)整時(shí)間。最后，對(duì)于市場(chǎng)上部分投資者開始關(guān)注的低蛋白配方對(duì)于蛋白需求的影響，筆者認(rèn)為無(wú)需擔(dān)憂：（1）低蛋白配方是存在的，但核心要素是其性價(jià)比很低，需要增加氨基酸；（2）商品飼料有生產(chǎn)銷售指標(biāo)的嚴(yán)格要求，限制了低蛋白配方的影響范圍。整體而言，在中國(guó)國(guó)情考慮之下，需求端的削減力度的確值得商榷，但時(shí)間和幅度相對(duì)有所限制，筆者暫且維持第三季度報(bào)告中提及的中國(guó)存在大豆缺口的觀點(diǎn)。 對(duì)于未來(lái)國(guó)內(nèi)雙粕的走勢(shì)。此前筆者的預(yù)判是連粕在3000-3200之間震蕩等待向上趨勢(shì)，基本面上其實(shí)并沒(méi)有實(shí)際意義上的改變。而近期的國(guó)內(nèi)情緒波動(dòng)的確讓交易變得困難。在宏觀背景發(fā)展趨勢(shì)不改的前提下，筆者建議保守的投資者繼續(xù)持幣觀望，而激進(jìn)的投資者可以開始布局多單，畢竟期價(jià)持續(xù)下行不能只靠情緒和已經(jīng)挺過(guò)最大利空的疲軟需求。 三、 下周關(guān)注 北半球天氣； 國(guó)外貼水市場(chǎng)； 下游需求及預(yù)期。 來(lái)源：百家號(hào) |
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