海大集團(tuán)謀求行業(yè)龍頭

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海大集團(tuán)是以水產(chǎn)預(yù)混料起家,走在行業(yè)前端的民營飼料企業(yè),現(xiàn)有產(chǎn)品包括水產(chǎn)預(yù)混料、魚料、蝦料、畜禽料以及與水產(chǎn)養(yǎng)殖相配套的苗種和制劑等。06-09年公司營業(yè)收入由152,648萬元增長到525,045萬元,復(fù)合增長率51%;凈利潤由6,101萬元增至16,199萬元,復(fù)合增長率40%。

公司借IPO東風(fēng),產(chǎn)能大幅提升。IPO項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后形成立足廣東,輻射華東、華中的業(yè)務(wù)布局。公司飼料設(shè)計(jì)產(chǎn)能從06年的123噸提升至2009年的281噸,隨著募投項(xiàng)目和超募資金新增項(xiàng)目逐步建成,預(yù)計(jì)10-12年公司飼料產(chǎn)能分別達(dá)到400、500和570萬噸。

成本控制得當(dāng),利潤率高于行業(yè)平均水平。飼料行業(yè)相對(duì)來說比較微利(1%-2%),07-09年公司凈利率分別為4.10%、3.15%和3.09%,高于行業(yè)平均水平。對(duì)于飼料原料價(jià)格上漲帶來的成本上升壓力,公司除了借助行業(yè)內(nèi)生的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制向下游轉(zhuǎn)移外,還通過原料替代以及配方調(diào)整予以消化,并采用原料集中采購和期貨套期保值等方式鎖定部分成本。

加大技術(shù)服務(wù)投入,增強(qiáng)客戶粘性。2009年公司投入研發(fā)費(fèi)用2,434萬元,比去年增加203萬元;研發(fā)人員281人,比去年同期增加100人。為了適應(yīng)公司營銷策略,近幾年公司銷售服務(wù)人員不斷增加,從08年的550人增加到09年的836人,預(yù)估10年銷售服務(wù)人員進(jìn)一步增加至1400人左右。

估值和投資建議:10-12年公司銷售收入為66.8、85.9和104.6億元,歸屬母公司凈利潤2.05、2.62和3.59億元, EPS分別為0.71元、0.90元和1.23元,考慮到公司同行業(yè)在技術(shù)、服務(wù)和成本控制優(yōu)勢(shì),給予11年30-35倍的PE,我們認(rèn)為公司合理價(jià)格區(qū)間為27 -31.5元,首次給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:飼料原料價(jià)格波動(dòng);水產(chǎn)動(dòng)物、畜禽疫病和極端天氣。

研究機(jī)構(gòu)：金元證券   分析師：魏芳，郭偉明

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