海大集團(tuán)：飼料行業(yè)期待否極泰來

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　　前三季度業(yè)績(jī)與預(yù)期相符：前三季度錄得凈利1.96億元，同比增長27%，與預(yù)期相符。第三季度是行業(yè)銷售旺季，實(shí)現(xiàn)凈利1.31億元。

　　發(fā)展趨勢(shì)：華南地區(qū)10月份遭遇強(qiáng)降雨：其中，對(duì)海南白對(duì)蝦養(yǎng)殖沖擊最為嚴(yán)重。強(qiáng)降雨除了造成商品代白對(duì)蝦發(fā)病率高企，還會(huì)造成今年冬季一代苗供應(yīng)短缺(海水鹽度低于24‰會(huì)影響育苗)。雖然發(fā)病率高企使得蝦料行業(yè)陷入了困境，但這也將推升今年四季度和明年上半年白對(duì)蝦價(jià)格，從而有利于明年蝦料銷售。

　　海大集團(tuán)：飼料行業(yè)景氣度否極泰來

　　10月份魚粉價(jià)格再次下行：在經(jīng)歷5、6月蝦料需求不達(dá)預(yù)期和我國港口庫存偏高，造成價(jià)格下滑20%至11500元/噸之后，10月份魚粉價(jià)格再次下行，目前我國港口的報(bào)價(jià)是9500-10000元/噸。

　　股權(quán)激勵(lì)：公司計(jì)劃給予125位中高層管理人員1665萬股股票期權(quán)，激勵(lì)對(duì)象在可行權(quán)日內(nèi)按10%，10%，40%，40%的行權(quán)比例分四年行權(quán)。股票來源為海大集團(tuán)向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的海大集團(tuán)股票，增發(fā)完成后將攤薄每股收益5.4%。行權(quán)價(jià)是32.15元，相當(dāng)于停牌前收盤價(jià)，顯示出公司對(duì)未來股價(jià)極具信心!行權(quán)條件是1)2010至2013年的凈利潤分別不低于2009年凈利潤的120%、144%、180%和225%，相當(dāng)于今明兩年凈利增速是20%，后兩年增速是25%；2)此外還要求飼料銷量每年25%增長。我國法規(guī)規(guī)定，對(duì)于沒有任何現(xiàn)金支出的定向增發(fā)股權(quán)激勵(lì)也要計(jì)提期權(quán)費(fèi)用 (核算凈利時(shí)要扣除期權(quán)費(fèi)用)，公司預(yù)計(jì)1500萬股股票期權(quán)將于2010至2014年產(chǎn)生期權(quán)費(fèi)用分別為1219.5萬元、4657.0萬元、 3850.0萬元、2955.3萬元、1180.6萬元。如果行權(quán)期時(shí)有股票期權(quán)沒有授予出去，期權(quán)費(fèi)用會(huì)相應(yīng)降低。由于期權(quán)費(fèi)用的存在，我們也相應(yīng)調(diào)低了盈利預(yù)測(cè)。

海大集團(tuán)未來產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)測(cè)

　　估值與建議：鑒于明年蝦料行業(yè)盈利同比提升，魚粉價(jià)格下行將平抑成本上漲壓力，公司對(duì)新客戶的挖掘?qū)⑹沟霉�司盈利增速快于行業(yè)平均，以及股權(quán)激勵(lì)實(shí)施保證未來持續(xù)穩(wěn)定增長，我們由此維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。（中金公司）

　　股權(quán)激勵(lì)利于提高未來盈利持續(xù)增長信心

　　海大3季報(bào)銷售收入增速提升，利潤增速符合預(yù)期。1-9月實(shí)現(xiàn)銷售收入5788.86百萬元，同比增長43.34%，同成本43.39%的增幅基本匹配，實(shí)現(xiàn)凈利潤196.34百萬元，同比增長27.04%，符合我們預(yù)計(jì)的28%增長，對(duì)應(yīng)EPS為0.67元。

　　海大集團(tuán)計(jì)劃授予公司核心管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)人員1665萬份股票期權(quán)，占目前總股本的5.72%。

海大集團(tuán)飼料產(chǎn)品份額統(tǒng)計(jì)

　　核心觀點(diǎn)3季度飼料行業(yè)景氣度否極泰來。上半年上游原料價(jià)格大幅上漲，下游養(yǎng)殖受疫情、天氣和價(jià)格低迷影響，養(yǎng)殖效益差，進(jìn)而導(dǎo)致飼料成本轉(zhuǎn)嫁能力低、需求少；進(jìn)入3季度以后，隨著豬價(jià)、雞價(jià)、鴨價(jià)的快速反彈并迅速越過盈虧平衡線，養(yǎng)殖效益迅速提升，對(duì)飼料需求量急劇上升，包括海大集團(tuán)在內(nèi)的飼料規(guī)模企業(yè)產(chǎn)能基本上滿負(fù)荷生產(chǎn)，旗下絕大多數(shù)地區(qū)的飼料工廠產(chǎn)品都出現(xiàn)脫銷現(xiàn)象。

　　2010年8月飼料產(chǎn)量繼續(xù)大幅增長。166家樣本公司飼料總產(chǎn)量環(huán)比增長11.5%，同比增長8.8%。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，配合飼料仍然是帶動(dòng)飼料產(chǎn)量增長的主體。

　　3季度水產(chǎn)飼料產(chǎn)量保持著強(qiáng)勁的增勢(shì)，8月水產(chǎn)飼料產(chǎn)量環(huán)比增長幅度達(dá)20.7%，同比增長9%，但今年前8個(gè)月累計(jì)同比仍下降8%。主要因?yàn)榍捌谒疁氐�，魚的生長速度慢，存塘魚的規(guī)格同比小百分之二十，水產(chǎn)飼料消費(fèi)隨之減小。

　　憑借IPO項(xiàng)目和超募資金項(xiàng)目的貢獻(xiàn)，海大集團(tuán)今明兩年將進(jìn)入產(chǎn)能快速增長階段。保守預(yù)計(jì)10-12年公司的飼料銷量分別達(dá)到233、301、330萬噸，同比增長32%、29%、10%。

　　暫時(shí)維持海大集團(tuán)2010-12年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)海大10-12年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤205.68百萬元、261.24百萬元、309.44百萬元，同比增長32.57%、27.01%、18.45%，其中2011~12年業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性很大。

　　綜上，基于公司IPO和超募項(xiàng)目所帶來的產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張，及公司較強(qiáng)的營銷服務(wù)能力和成本管理能力，并結(jié)合本次股權(quán)激勵(lì)背后傳遞出來的信號(hào)，我們長中短期均積極推薦海大集團(tuán)股票，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36元。（齊魯證券）　

　　海大集團(tuán)推出股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件包括飼料銷量

　　海大集團(tuán)28日披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向125名員工授予股權(quán)期權(quán)1500萬份，并預(yù)留165萬份，行權(quán)價(jià)為公司股票停牌前一日收盤價(jià)32.15元。

　　根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，公司擬授予核心管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)人員股票期權(quán)合計(jì)1665萬份，涉及的標(biāo)的股票數(shù)量為海大集團(tuán)股本總額的5.72%。激勵(lì)計(jì)劃的有效期為5年，首次授予的股票期權(quán)自授權(quán)日起滿12個(gè)月后，激勵(lì)對(duì)象在可行權(quán)日內(nèi)按10%：10%：40%：40%的行權(quán)比例分4期行權(quán)。

　　激勵(lì)對(duì)象中，副總經(jīng)理、董秘田麗，副總經(jīng)理陳明忠將分別獲授50萬股，財(cái)務(wù)總監(jiān)馮寶峰獲授30萬股，海大集團(tuán)及其控股子公司的核心技術(shù)、管理、業(yè)務(wù)人員將共同分享1370萬股。

　　海大集團(tuán)設(shè)定的主要行權(quán)條件是，以2009年凈利潤為基數(shù)，2010年至2013年的凈利潤分別不低于2009年凈利潤的120%、144%、 180%和225%，飼料銷量分別不低于2009年飼料銷量的125%、156%、195%和244%。以此推算，公司2010年至2013年的凈利潤環(huán)比增長率約為20%、20%、25%、25%，飼料銷量環(huán)比增長率約為25%、25%、25%、25%。

　　值得一提的是，多數(shù)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件僅限于業(yè)績(jī)指標(biāo)，海大集團(tuán)對(duì)飼料銷量增速作出要求，從側(cè)面顯示出未來幾年公司主營業(yè)務(wù)將不會(huì)發(fā)生動(dòng)搖。

　　海大集團(tuán)今日發(fā)布的三季報(bào)顯示，1至9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.89億元，同比增長43.34%；歸屬母公司股東的凈利潤為1.96億元，同比增長27.04%。（上海證券報(bào)）