壹橋苗業(yè)：蝦夷貝苗優(yōu)勢明顯 海參或將量價齊升

一葉輕舟

近日，我們調研了大連壹橋海洋苗業(yè)股份有限公司（壹橋苗業(yè)（002447），002447），并與其董秘進行了交流。

　　我們調研后的主要觀點是：壹橋苗業(yè)蝦夷貝苗業(yè)務競爭優(yōu)勢明顯；看好其海參苗和海參養(yǎng)殖行業(yè)。我們認為，壹橋苗業(yè)2011-2012年增長點為募投項目投產(chǎn)，貝苗和海參產(chǎn)能分別可以增加140億株和3200噸。

　　綜合分析，我們預計壹橋苗業(yè)2010-2012年EPS（每股收益）分別為0.81元、1.2元和1.6元，并給予其“謹慎推薦”的投資評級。

　　昨日壹橋苗業(yè)報收于79.2元，微跌0.61%。

　　蝦夷貝苗業(yè)優(yōu)勢明顯

　　蝦夷貝苗業(yè)務是壹橋苗業(yè)主營業(yè)務之一，2010年上半年，蝦夷貝苗收入占其營業(yè)收入的54.6%。
　　壹橋苗業(yè)是蝦夷貝苗行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的育苗企業(yè)，2009年市場占有率18.11%。
　　相較于其他育苗企業(yè)，壹橋苗業(yè)的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：規(guī)模效應帶來的成本優(yōu)勢、較高的單位水體出苗量和定價權優(yōu)勢。
　　我們認為，壹橋苗業(yè)蝦夷貝苗業(yè)務2010-2012年可能的增長點是：募資項目建成投產(chǎn)、單位水體出苗量提高和苗種價格上漲。
　　今年募投項目新增的6萬立方米育苗水體將于2011年6-7月建成，2012年將新增產(chǎn)能140億株，貢獻凈利潤約3000萬元。由于蝦夷貝苗行業(yè)進入壁壘較高，總體呈現(xiàn)供不應求的態(tài)勢，據(jù)2008年大連市海洋漁業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，供給缺口在660億枚左右。因此，蝦夷貝苗市場還有較大空間。
　　此外，壹橋苗業(yè)一直在進行親本苗品種改良試驗，試圖通過本地品種與異地品種雜交、改良養(yǎng)殖環(huán)境等方式提高親本苗的單位水體出苗量。壹橋苗業(yè)現(xiàn)在進口的蝦夷貝親本苗單位水體出苗量在50萬-60萬株，而個別管理較好的水體出苗量可以達到100萬個。根據(jù)測算，假如單位水體出苗量提升至80萬株，將增厚EPS0.32元。
　　由于壹橋苗業(yè)在行業(yè)內(nèi)處于龍頭地位，有一定的定價權。但是考慮同行業(yè)主體成本和下游養(yǎng)殖主體利潤情況，我們認為壹橋苗業(yè)一般根據(jù)行業(yè)的價格區(qū)間定價，未來貝苗價格上漲空間較小。

　  海參苗業(yè)整合空間大

　　此外，我們認為，壹橋苗業(yè)海參苗業(yè)務整合空間較大。
　　壹橋苗業(yè)海參苗業(yè)務競爭優(yōu)勢主要是規(guī)模優(yōu)勢和技術優(yōu)勢。
　　規(guī)�；�養(yǎng)殖使得壹橋苗業(yè)養(yǎng)殖成本較低，苗種成活率較高；雜交育苗技術使得壹橋苗業(yè)生產(chǎn)的苗種成活率較其他非雜交品種高10%左右。
　　而國內(nèi)適宜繁育海參苗的較清水域整體面積有限，而海參養(yǎng)殖量逐年提升，因此未來海參苗供給量將繼續(xù)呈現(xiàn)趨緊的態(tài)勢。由此，我們認為海參苗行業(yè)整合空間較大，未來整合過程中壹橋苗業(yè)是較大受益者。政府已逐漸關注到海參苗行業(yè)的供給量趨緊的問題，逐步落實相關政策以規(guī)范行業(yè)和提高良種覆蓋率，而壹橋苗業(yè)屬行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大（市場占有率1%），以較高標準控制海參苗質量的企業(yè)，未來將受益于行業(yè)整合。
　　2011-2012年，受益于行業(yè)整合，海參苗業(yè)務增長點在于募投項目建成投產(chǎn)。假設新增6萬立方米水體將于2011年6-7月順利建成，可于6-7月間投苗，10-11月銷售�？紤]到新建水體實際使用情況，預計銷售量可以達到4.25萬公斤，貢獻收入2040萬元。

      海參產(chǎn)能將大幅增長

　　我們經(jīng)過調研看好海參養(yǎng)殖行業(yè)，預計壹橋苗業(yè)2011-2012年海參業(yè)務量價齊升。
　　近年來，全國海參需求量逐年提高。濟南市場是海參消費大市，其消費量占全國海參消費量的40%。目前，國內(nèi)主要海參消費市場集中在遼寧、山東、吉林、黑龍江、北京、廣東和香港等沿海地區(qū)和較發(fā)達城市。隨著海參的營養(yǎng)價值不斷得到內(nèi)陸消費者的認可，以及冷鏈物流的廣泛適用，我們預計未來內(nèi)陸地區(qū)鮮海參消費量將逐年增大。
　　目前，國內(nèi)海參市場已經(jīng)形成供不應求的態(tài)勢，海參價格逐年提升。今年8月鮮海參售價高達210元/公斤，較去年上漲10%左右。由于海參需求逐年提升，海參供給趨緊，我們認為未來海參價格有較大提升空間。
　　而壹橋苗業(yè)長期規(guī)劃是，立足于傳統(tǒng)業(yè)務蝦夷貝苗和海參苗的基礎上，充分利用自身資源發(fā)展海參業(yè)務。壹橋苗業(yè)上半年新增海域2萬畝，加上已有灘涂養(yǎng)殖海域2000畝，共計2.2萬畝。新增海域水深7-8米，我們預計底部可用于海參養(yǎng)殖。
　　根據(jù)一般慣例測算，新增海域需要約4億元底部投礁費用，目前壹橋苗業(yè)的超募資金5500萬元加上部分自有資金可用于改造5000畝海域，預計2011年改造完畢。假設邊改造邊投苗，2012-2013年開始銷售，每年滾動投苗，2012年可新增海參產(chǎn)能約400噸，預計2012年可貢獻EPS為0.46元。假如2萬畝海域全部改造完畢，可新增海參產(chǎn)能3200噸/年，可貢獻收入為7.04億元，凈利潤為3.52億元，EPS為3.68元。（轉自 東方早報）

zxm6008

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