壹橋苗業(yè)：蝦夷貝苗優(yōu)勢(shì)明顯 海參或?qū)⒘績(jī)r(jià)齊升

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　　近日，我們調(diào)研了大連壹橋海洋苗業(yè)股份有限公司（壹橋苗業(yè)（002447），002447），并與其董秘進(jìn)行了交流。
　　我們調(diào)研后的主要觀點(diǎn)是：壹橋苗業(yè)蝦夷貝苗業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；看好其海參苗和海參養(yǎng)殖行業(yè)。我們認(rèn)為，壹橋苗業(yè)2011-2012年增長(zhǎng)點(diǎn)為募投項(xiàng)目投產(chǎn)，貝苗和海參產(chǎn)能分別可以增加140億株和3200噸。
　　綜合分析，我們預(yù)計(jì)壹橋苗業(yè)2010-2012年EPS（每股收益）分別為0.81元、1.2元和1.6元，并給予其“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　昨日壹橋苗業(yè)報(bào)收于79.2元，微跌0.61%。

　　蝦夷貝苗業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯
　　蝦夷貝苗業(yè)務(wù)是壹橋苗業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，2010年上半年，蝦夷貝苗收入占其營(yíng)業(yè)收入的54.6%。
　　壹橋苗業(yè)是蝦夷貝苗行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的育苗企業(yè)，2009年市場(chǎng)占有率18.11%。
　　相較于其他育苗企業(yè)，壹橋苗業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢(shì)、較高的單位水體出苗量和定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)。
　　我們認(rèn)為，壹橋苗業(yè)蝦夷貝苗業(yè)務(wù)2010-2012年可能的增長(zhǎng)點(diǎn)是：募資項(xiàng)目建成投產(chǎn)、單位水體出苗量提高和苗種價(jià)格上漲。
　　今年募投項(xiàng)目新增的6萬立方米育苗水體將于2011年6-7月建成，2012年將新增產(chǎn)能140億株，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約3000萬元。由于蝦夷貝苗行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，總體呈現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)，據(jù)2008年大連市海洋漁業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，供給缺口在660億枚左右。因此，蝦夷貝苗市場(chǎng)還有較大空間。
　　此外，壹橋苗業(yè)一直在進(jìn)行親本苗品種改良試驗(yàn)，試圖通過本地品種與異地品種雜交、改良養(yǎng)殖環(huán)境等方式提高親本苗的單位水體出苗量。壹橋苗業(yè)現(xiàn)在進(jìn)口的蝦夷貝親本苗單位水體出苗量在50萬-60萬株，而個(gè)別管理較好的水體出苗量可以達(dá)到100萬個(gè)。根據(jù)測(cè)算，假如單位水體出苗量提升至80萬株，將增厚EPS0.32元。
　　由于壹橋苗業(yè)在行業(yè)內(nèi)處于龍頭地位，有一定的定價(jià)權(quán)。但是考慮同行業(yè)主體成本和下游養(yǎng)殖主體利潤(rùn)情況，我們認(rèn)為壹橋苗業(yè)一般根據(jù)行業(yè)的價(jià)格區(qū)間定價(jià)，未來貝苗價(jià)格上漲空間較小。

　海參苗業(yè)整合空間大
　　此外，我們認(rèn)為，壹橋苗業(yè)海參苗業(yè)務(wù)整合空間較大。
　　壹橋苗業(yè)海參苗業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要是規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
　　規(guī)模化養(yǎng)殖使得壹橋苗業(yè)養(yǎng)殖成本較低，苗種成活率較高；雜交育苗技術(shù)使得壹橋苗業(yè)生產(chǎn)的苗種成活率較其他非雜交品種高10%左右。
　　而國內(nèi)適宜繁育海參苗的較清水域整體面積有限，而海參養(yǎng)殖量逐年提升，因此未來海參苗供給量將繼續(xù)呈現(xiàn)趨緊的態(tài)勢(shì)。由此，我們認(rèn)為海參苗行業(yè)整合空間較大，未來整合過程中壹橋苗業(yè)是較大受益者。政府已逐漸關(guān)注到海參苗行業(yè)的供給量趨緊的問題，逐步落實(shí)相關(guān)政策以規(guī)范行業(yè)和提高良種覆蓋率，而壹橋苗業(yè)屬行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大（市場(chǎng)占有率1%），以較高標(biāo)準(zhǔn)控制海參苗質(zhì)量的企業(yè)，未來將受益于行業(yè)整合。
　　2011-2012年，受益于行業(yè)整合，海參苗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)在于募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)。假設(shè)新增6萬立方米水體將于2011年6-7月順利建成，可于6-7月間投苗，10-11月銷售�？紤]到新建水體實(shí)際使用情況，預(yù)計(jì)銷售量可以達(dá)到4.25萬公斤，貢獻(xiàn)收入2040萬元。
海參產(chǎn)能將大幅增長(zhǎng)
　　我們經(jīng)過調(diào)研看好海參養(yǎng)殖行業(yè)，預(yù)計(jì)壹橋苗業(yè)2011-2012年海參業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。
　　近年來，全國海參需求量逐年提高。濟(jì)南市場(chǎng)是海參消費(fèi)大市，其消費(fèi)量占全國海參消費(fèi)量的40%。目前，國內(nèi)主要海參消費(fèi)市場(chǎng)集中在遼寧、山東、吉林、黑龍江、北京、廣東和香港等沿海地區(qū)和較發(fā)達(dá)城市。隨著海參的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值不斷得到內(nèi)陸消費(fèi)者的認(rèn)可，以及冷鏈物流的廣泛適用，我們預(yù)計(jì)未來內(nèi)陸地區(qū)鮮海參消費(fèi)量將逐年增大。
　　目前，國內(nèi)海參市場(chǎng)已經(jīng)形成供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)，海參價(jià)格逐年提升。今年8月鮮海參售價(jià)高達(dá)210元/公斤，較去年上漲10%左右。由于海參需求逐年提升，海參供給趨緊，我們認(rèn)為未來海參價(jià)格有較大提升空間。
　　而壹橋苗業(yè)長(zhǎng)期規(guī)劃是，立足于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)蝦夷貝苗和海參苗的基礎(chǔ)上，充分利用自身資源發(fā)展海參業(yè)務(wù)。壹橋苗業(yè)上半年新增海域2萬畝，加上已有灘涂養(yǎng)殖海域2000畝，共計(jì)2.2萬畝。新增海域水深7-8米，我們預(yù)計(jì)底部可用于海參養(yǎng)殖。
　　根據(jù)一般慣例測(cè)算，新增海域需要約4億元底部投礁費(fèi)用，目前壹橋苗業(yè)的超募資金5500萬元加上部分自有資金可用于改造5000畝海域，預(yù)計(jì)2011年改造完畢。假設(shè)邊改造邊投苗，2012-2013年開始銷售，每年滾動(dòng)投苗，2012年可新增海參產(chǎn)能約400噸，預(yù)計(jì)2012年可貢獻(xiàn)EPS為0.46元。假如2萬畝海域全部改造完畢，可新增海參產(chǎn)能3200噸/年，可貢獻(xiàn)收入為7.04億元，凈利潤(rùn)為3.52億元，EPS為3.68元。( 東方早報(bào) )